把握美国经济衰退的入巿机会

不少基金公司预测，美国预料将于今年第一季度陷入衰退。当地实际国内生产总值预料将于2023年内收缩1.0%，而美国企业利润预期将下滑14%，而自上世纪20年代以来，美股标普500指数几乎每一次都在NBER（美国国家经济研究局）正式公布的经济衰退期间跌至低位。美国股市在经济衰退期间平均于约5至8个月内见底，大多于衰退结束前5个月达低位。如经济衰退更严重和更长久，标准普尔500指数跌至低位的时间甚至更长。

事实上，在经济衰退期间，其中一项令市场下跌的主要原因是企业盈利暴跌。以往，由于经济活动低迷对企业营利收入增长造成冲击，在大多数经济衰退期间，企业每股盈利均录得负增长。

自1920年代以来，企业盈利通常在经济衰退结束后见底，而这往往与标准普尔500指数触底相隔八至九个月之久。企业盈利滞后于市场表现，而且会在经济增长触底及即将转上行之前持续下跌。这是因为实际国内生产总值增长与企业盈利增长之间存在密切关系，经济状况会影响企业营业收入增长。

尽管如此，在两次经济衰退（第二次世界大战及科网泡沫破灭之后）中，企业盈利均较标准普尔500指数更早见底。在这两次经济衰退期间，投资者在确认企业盈利见底后才重新入市。

相比之下，在企业盈利较标准普尔500指数更迟见底的经济衰退期间，联储局往往较迟实施减息。在某些经济衰退期间，该央行甚至会收紧货币政策，从而延长企业盈利遭受负面影响的时间。当前的经济周期或许正是如此。

另外，在经济衰退的前几个月（特别是前六个月），标准普尔500指数一般会录得负回报。这是因为随着经济陷入衰退，企业盈利显著恶化，市场的投资情绪受到打击。但市场不会静待企业盈利见底，股市亦表现强劲回升，尤其是在经济衰退接近结束时。股票估值低廉，以及市场预期经济及企业盈利将于未来出现复苏，都是推动市场重估的因素。

首先，在经济衰退期间，市场估值下调意味着美股的估值变得更具吸引力。回顾以往经济放缓期间，市盈率及12个月预测市盈率普遍最低分别为约12倍及13倍。因此，估值低廉为投资者带来重返市场的机会。

历史给我们的启示，一旦经济陷入衰退，美国股市通常都将见底。受加息影响，市场估值已于2022年大幅下调，但企业盈利预测按理仍有调整空间。尽管如此，投资者不应等待企业盈利见底才重返市场。标准普尔500指数往往会在经济衰退即将结束时强劲回升。除估值更具吸引力外，经济复苏的预期亦推动市场重估。重点是这受到联储局放宽政策的支持。鉴于政策在本轮经济周期内迅速收紧，央行暂停进一步加息的迹象可能足以提振市场。